Uberjeva delnica je 29 % pod vrhom izpred enajstih mesecev, medtem ko podjetje posluje bolje kot kadar koli: rezervacije rastejo 24 % na leto, prosti denarni tok je prvič presegel deset milijard dolarjev.
Cena pove, kdaj se je trg prestrašil
Vrh je bil 100,10 USD 6. oktobra 2025. Dno 65,94 USD 24. julija 2026. Zadnje polno zaprtje pred to analizo je 70,84 USD (21. 9. 2026), kar je 29,2 % pod vrhom in 14,5 % manj kot na začetku leta.
Datum dna ni naključen. 24. julija 2026 sta Uber in Alphabetov Waymo objavila, da končujeta ekskluzivni dogovor v Atlanti in Austinu: Waymo bo januarja 2028 v obeh mestih zagnal lastno aplikacijo, njegovi robotaksiji pa ostanejo dosegljivi prek Uberja do izteka pogodbe maja 2028.
Drugi izrazit padec je bil 5. avgusta 2026, na dan objave rezultatov za drugo četrtletje: −5,3 % na 68,18 USD. Zanimivo je, kar je sledilo: dva dni pozneje je delnica pridobila 6,5 % in zaprla pri 75,02 USD. Videti je, da trg ni enoten in da je pri tej ceni že veliko vštetega v ceno.
Kako Uber v resnici služi
Podjetje poroča dve različni številki:
- Bruto rezervacije so celoten znesek, ki ga plačajo potniki in naročniki hrane, skupaj z napitninami in dajatvami. To je denar, ki gre skozi aplikacijo, ne pa denar podjetja: iz njega je treba plačati voznike in kurirje.
- Prihodki so tisti del, ki po plačilu voznikov in kurirjev ostane Uberju. To je številka, iz katere podjetje pokriva stroške in ustvari dobiček.
V drugem četrtletju 2026 so bile rezervacije 58,0 milijarde USD (+24 %), prihodki pa 14,191 milijarde (+12 %). Razlika v rasti ni znak slabega posla. Uber v sporočilu izrecno navaja, da so spremembe poslovnega modela znižale rast prihodkov za 8 odstotnih točk. Kjer Uber iz vloge trgovca preide v vlogo posrednika, ista vožnja prinese enak zaslužek, a manjši knjiženi prihodek.
Zato je ta podrobnost ključna za razumevanje:
| Dejavnost | Rezervacije Q2 2026 | Rast | Prihodki | Rast |
|---|---|---|---|---|
| Mobilnost (vožnje) | 28,988 mrd USD | +22 % | 7,363 mrd USD | +1 % |
| Dostava | 27,463 mrd USD | +26 % | 5,245 mrd USD | +28 % |
| Tovor | 1,571 mrd USD | +25 % | 1,583 mrd USD | +26 % |
Kroga pokažeta, zakaj sta obe številki potrebni. Po rezervacijah sta vožnje in dostava skoraj enako velika posla, tovor pa je drobec. Po prihodkih je razmerje drugačno: tovor prispeva desetino, ker Uber pri njem knjiži skoraj celoten plačani znesek, pri vožnjah in dostavi pa le svoj del.
Mobilnost je z rastjo prihodkov +1 % videti kot posel, ki je obstal, a njegove rezervacije rastejo 22 %.
Razmerje med obema številkama se imenuje odvzem (angl. take rate): koliko od vsakega dolarja, ki ga plača potnik, obdrži platforma. Pri mobilnosti je v drugem četrtletju 2026 znašal 25,4 % (7,363 od 28,988 milijarde), pri dostavi 19,1 %. Ta odstotek je najbolj občutljiva točka celotne naložbene teze.
Obseg raste tudi v enotah, ki jih računovodstvo ne more preoblikovati: 3,867 milijarde voženj (+18 %) in 208 milijonov mesečno aktivnih uporabnikov (+16 %).
Poslovni izid je dobiček iz same dejavnosti, pred davki in naložbami. V Q2 2026 je dosegel 1,89 milijarde, kar je 30 % več kot leto prej. Dobiček raste precej hitreje od prihodkov, kar pomeni, da se marža širi: prilagojeni EBITDA je 2,819 milijarde (+33 %), njegov delež v rezervacijah pa se je dvignil s 4,5 % na 4,9 %.
Zakaj čisti dobiček pri Uberju zavaja
Uberjev čisti dobiček niha med 0,26 in 6,88 milijarde na četrtletje, medtem ko poslovni izid ostaja stabilen in raste. Razlogi so trije, vsi zapisani v poročilih:
- Davčna vračila namesto stroška. V zadnjem četrtletju 2024 je bila davčna postavka −6,00 milijarde, v tretjem četrtletju 2025 pa −4,05 milijarde. To je računovodsko pripoznanje prihodnjih davčnih olajšav.
- Prevrednotenja naložb. Uber ima deleže v drugih podjetjih. V Q2 2026 je čisti dobiček vseboval 1,6 milijarde neto koristi iz prevrednotenj. V prvem četrtletju 2026 je ista postavka odnesla 1,49 milijarde.
- Zato se GAAP dobiček na delnico 1,17 USD in prilagojeni 0,81 USD v istem četrtletju razlikujeta za tretjino. Prilagojeni je zrasel 35 %.
Razmerje cena/dobiček iz uradnega dobička zadnjih dvanajstih mesecev znaša 15,5 in daje vtis poceni delnice. Ta vtis je umeten, ker je v imenovalcu davčno vračilo, ki se ne bo ponovilo. Bolj pošteno je gledati poslovni izid ali denarni tok.
Denar, ki dejansko ostane
Prosti denarni tok je pri Uberju trenutno najbolj neoporečna številka. V zadnjih dvanajstih mesecih znaša 10,12 milijarde USD, kar je po podatkih podjetja prvič v zgodovini nad desetimi milijardami.
Za občutek: pri tržni vrednosti 145,2 milijarde USD to pomeni razmerje cena/prosti denarni tok 14,4. Del tega denarja se vrača lastnikom prek odkupov delnic: razredčeno število delnic je padlo z 2.154 milijonov (Q3 2024) na 2.050 milijonov (Q2 2026).
Medvedja teza: robotaksiji
Waymo dokazuje, da Uberja ne potrebuje. Od zagona storitve v Atlanti ni objavil nobenega novega mesta skupaj z Uberjem, razširil pa se je v šest dodatnih trgov prek lastne aplikacije. Januarja 2028 bo lastno aplikacijo zagnal tudi v Austinu in Atlanti. Financial Times je poročal o notranjih razpravah pri Waymu o razhodu z Uberjem, med drugim zaradi nasprotujočih si predlogov obeh podjetij pri urejanju predpisov v posameznih ameriških zveznih državah.
Jedro medvedje teze: če samovozeča vozila odstranijo voznika, odpade Uberjeva največja prednost, mreža voznikov, ki jo je gradil petnajst let. Lastnik flote lahko potnika naslovi neposredno in obdrži celotno maržo. Uber v tem primeru ni več nepogrešljiv posrednik, temveč eden od kanalov, ki se pogaja o proviziji.
Uber na to odgovarja s širjenjem števila partnerjev (med njimi Wayve, Zoox, Nuro, Baidu, Pony.ai, Rivian in Lucid), kar tveganje razprši, hkrati pa pove, da ekskluzivnosti z najmočnejšim igralcem ni več.
Bikovska teza: ta mreža nekaj šteje
Uber ima 208 milijonov uporabnikov, ki aplikacijo že imajo na telefonu, in 3,9 milijarde voženj na četrtletje. Lastnik samovozeče flote mora povpraševanje šele pridobiti, mesto za mestom, medtem ko ga Uber lahko pripelje takoj. V urah zunaj konic, ko flota sicer stoji, je to gospodarsko pomembno.
Razkorak v obsegu je velikanski. Waymo je 5. septembra 2026 opravljal več kot 500.000 plačanih voženj na teden s floto približno 4.000 vozil v 14 ameriških mestih. Uber je v drugem četrtletju 2026 opravil 3,867 milijarde voženj, kar je 297,5 milijona na teden. Razmerje je približno 595 proti 1. Če bi Waymo hotel pri enaki storilnosti na vozilo prepeljati toliko ljudi kot Uber, bi potreboval okoli 2,4 milijona vozil. Tudi njegov lastni cilj, milijon voženj na teden, je 0,3 % Uberjevega današnjega obsega.
Povpraševanje ni enakomerno. Voznikov mora biti toliko, kolikor jih zahteva konica, sicer stranka ostane brez prevoza. Robotaksi je kupljen in plačan ne glede na to, ali vozi ali stoji; voznik z lastnim avtomobilom pa se vklopi, ko se mu splača, in izklopi, ko se mu ne. Uber zato prenese nihanje povpraševanja brez lastnega premoženja, lastnik flote pa nosi strošek ves čas. Isto velja za podatke o povpraševanju: Uber jih zbira iz 3,867 milijarde voženj na četrtletje, Waymo iz približno 6,5 milijona.
Poslovanje medtem ni v krizi: rezervacije +24 %, marža v porastu, prosti denarni tok nad 10 milijardami. Napoved za tretje četrtletje 2026 predvideva rezervacije 58,25–60,25 milijarde (+18–22 %) in prilagojeni dobiček na delnico 0,84–0,88 USD, kar je 28–35 % več kot leto prej.
Zanimivo je tudi, kaj kaže pozicioniranje trga:
| Merilo | Vrednost | Kaj pove |
|---|---|---|
| Kratke pozicije | 45,12 mio delnic = 2,21 % vseh | Malo. Skoraj nihče ne stavi proti podjetju |
| Institucionalno lastništvo | 84,09 % | Delnico ima profesionalni denar |
| Analitiki | 50, soglasje »kupi« | Povprečni cilj 101,24 USD (+42,9 %) |
| Razpon ciljev | od 70 do 150 USD | Nesoglasje za faktor dva |
Bolj kot medvedji je trg razdeljen. Razpon ciljev od 70 do 150 dolarjev pri istem podjetju pomeni, da tudi poklicni analitiki ne znajo oceniti, koliko bodo robotaksiji odnesli Uberju. Cena je pristala nekje na sredini te negotovosti.
Kaj cena že vključuje
Namesto ocene, ali je delnica »poceni«, je bolj uporabno vprašanje: kaj mora Uber doseči, da nakup pri 70,84 USD prinese spodoben donos?
Izhodišče je soglasna ocena 49 analitikov za dobiček na delnico v letu 2026: 3,36 USD. Pri današnji ceni je to razmerje cena/dobiček 21,1. Tabela zgoraj pokaže letni donos v naslednjih petih letih pri različnih kombinacijah rasti dobička in razmerja, po katerem bi delnico čez pet let vrednotil trg:
- 10 % rast in izhodni P/E 15 → 2,8 % na leto. Manj kot obveznica.
- 15 % rast in izhodni P/E 20 → 13,8 % na leto.
- 20 % rast in izhodni P/E 25 → 24,2 % na leto.
Poanta ni v posamezni celici, ampak v obliki tabele: razpon izidov je ogromen, odloča pa ga predvsem eno vprašanje: ali bo Uber čez pet let še vedno podjetje, ki mu trg pripisuje rast. Kdor pričakuje 10-odstotno rast in umirjeno vrednotenje, s to delnico ne bo zaslužil. Kdor verjame v nadaljnjo 20-odstotno rast, kupuje po ceni, ki tega še ne vključuje.
Za primerjavo: povprečni cilj analitikov je 101,24 USD, kar v enem letu pomeni +42,9 %. Njihov najnižji cilj, 70 USD, pa je 1,2 % pod današnjo ceno.
Kaj spremljati, da se bo vedelo, kdo ima prav
Namesto ugibanja so tu štiri merljive stvari, ki bodo v naslednjih letih razsodile:
- Rast rezervacij mobilnosti. Dokler ostaja pri +20 % ali blizu, robotaksiji povpraševanja še ne odvzemajo.
- Marža. Delež prilagojenega EBITDA v rezervacijah (zdaj 4,9 %) pove, ali mora Uber za rast plačevati z nižjo provizijo.
- Austin in Atlanta po januarju 2028. Ko bo Waymo tam zagnal lastno aplikacijo, bo prvič mogoče izmeriti, koliko potnikov Uberju dejansko odnese lastni kanal.
- Novi partnerji s samovozečimi vozili. Vsak podpisan partner zmanjša odvisnost od Waymo; vsak razdrt dogovor jo poveča.
Naslednji mejnik so rezultati za tretje četrtletje 2026, kjer bo merilo že postavljeno vnaprej: rezervacije 58,25–60,25 milijarde in prilagojeni dobiček na delnico 0,84–0,88 USD. Uber jih bo objavil 29. oktobra 2026, analitiki pa po koledarju Investing.com pričakujejo dobiček na delnico 0,865 USD in prihodke 14,68 milijarde, torej znesek znotraj podjetjeve lastne napovedi.
Sklep, ki si ga mora vsak narediti sam
Uber danes ni zgodba o podjetju v težavah. Posel raste, marža se širi, denarni tok je rekorden, proti delnici skoraj nihče ne stavi. Padec cene za 29 odstotkov ni odziv na poslabšanje poslovanja, temveč na spremembo predstave o prihodnosti: trg je Uberju znižal ceno, ker ne ve, ali bo čez deset let lastnik povpraševanja ali samo eden od kanalov do vozila brez voznika.
Vprašanja, ali se ga danes splača kupiti, ni mogoče rešiti s tabelo. Odgovor visi na eni sami presoji, ki je številke ne morejo nadomestiti: ali bo mreža 208 milijonov uporabnikov tudi v svetu brez voznikov nekaj vredna?
Kdor na to odgovori pritrdilno, danes plačuje 14,4-kratnik prostega denarnega toka za podjetje, ki mu rezervacije rastejo 24 % in poslovni izid 30 % na leto, medtem ko najmočnejši tekmec opravi eno kocko od 595. Kdor odgovori nikalno, gleda delnico, vredno 145 milijard, katere glavna prednost se utegne v nekaj letih razvrednotiti; v tem primeru je tudi 14,4-kratnik drag.
Viri: sporočilo o rezultatih Q2 2026, vloženo pri SEC 5. 8. 2026 · SEC XBRL companyfacts, CIK 0001543151 (zajeto 23. 9. 2026) · CNBC: Uber in Waymo končujeta ekskluzivnost v Atlanti in Austinu, 24. 7. 2026 · The Next Web: Waymo z lastno aplikacijo januarja 2028 · Automotive News: Waymo izstopa iz ekskluzivnega partnerstva · stockanalysis.com: napovedi analitikov in statistika delnice (oboje 23. 9. 2026) · cene: Yahoo Finance, dnevna zaprtja · pregled robotaksijev, stanje september 2026 za Waymov obseg voženj in floto · datum objave in pričakovanja za tretje četrtletje: koledar Investing.com, 23. 9. 2026.
Opombe k podatkom: Četrtletje Q4 v grafih je izračunano kot letni podatek minus prva tri četrtletja, ker ga SEC v letnem poročilu ne označi posebej. Razmerja so vezana na zaprtje 21. 9. 2026 (70,84 USD); za 22. 9. 2026 vir nima zaprtja, zato je v grafu cene vrzel, 23. 9. pa je trgovanje ob pripravi še potekalo. Scenariji donosa so ponazoritev računa, ne napoved.
Izobraževalna vsebina, ne finančni nasvet. Avtor ob objavi ne poziva k nakupu ali prodaji nobenega vrednostnega papirja. Podatki so povzeti po zgoraj navedenih virih na dan 23. 9. 2026 in se lahko spremenijo.